Почему большинство инвестиций в ETF на редкоземельные элементы связаны с Китаем?

При инвестировании в цепочки поставок редкоземельных элементов за пределами Китая через биржевые фонды (ETF) необходимо помнить о том, что значительная часть этих фондов состоит из акций китайских компаний. ETF (Exchange Traded Fund) – это фонд, отслеживающий индекс публично торгуемых компаний, чья выручка привязана к редкоземельным элементам. Их также нередко называют «стратегическими металлами» или «критическими материалами». Именно эта разница между узким понятием редкоземельных элементов и более широким рынком критически важных минералов является источником путаницы и скрытых рисков для инвесторов.

Учитывая специфику ниши, при исключении китайских государственных производителей количество компаний, специализирующихся на редкоземельных элементах и имеющих инвестиционный потенциал в любой точке мира, сводится к минимуму. Индекс, построенный только на основе этого ограниченного перечня компаний, был бы неликвидным для запуска в качестве массового продукта. По этой причине для расширения круга потенциальных инвесторов используются термины «стратегические металлы» (например, литий) и «критические материалы», включающие медь, кобальт, никель, графит и углеродное волокно. Каждое подобное расширение делает фонд более привлекательным для инвестиций и менее ориентированным на редкоземельные элементы.

Ключевой нюанс заключается в следующем: название фонда описывает то, что продает эмитент, а состав активов характеризует то, чем владеет инвестор. Для иллюстрации этого правила можно привести три примера. REXC (Rare Earths Ex-China ETF) – фактически единственный фонд, который «исключает» Китай. Он наиболее близок к тому, что большинство инвесторов подразумевают под ETF на редкоземельные элементы. REMX (VanEck Rare Earth and Strategic Metals ETF) – крупнейший и наиболее ликвидный фонд, треть активов которого приходится на китайских производителей, причем в нем больше лития, чем редкоземельных элементов. EART (Global X Rare Earth & Critical Materials ETF) – это «широкий» фонд критически важных материалов, возглавляемый медедобывающими компаниями, и он так же ориентирован на Китай, как и REMX.

REMX ETF

REMX – старейший и крупнейший фонд в этой категории, который в меньшей степени ориентирован на редкоземельные элементы, чем предполагает его название. В тройку лидеров среди его холдингов входит крупнейший в мире производитель редкоземельных элементов – компания China Northern Rare Earth, однако большая часть средств фонда на самом деле приходится на производителей лития.

Представленные в таблице цифры зависят от подхода к классификации многопрофильных добывающих компаний. В этой специфической нише границы между отраслями часто размыты, что наглядно доказывают четыре примера:

1. Компания Xiamen Tungsten (официально – производитель вольфрама) является одной из шести китайских групп по консолидации редкоземельных материалов.
2. Компания Iluka Resources, которую обычно относят к категории минеральных песков, строит первый в Австралии полностью интегрированный завод по переработке редкоземельных элементов.
3. Shenghe Resources – китайская компания, занимающаяся редкоземельными элементами.
4. Lianyou Metals – тайваньская компания по переработке вольфрама и кобальта.

EART

Фонд критически важных материалов наиболее далек от того, что предполагает его название. Его крупнейшие позиции – это медь и диверсифицированные горнодобывающие предприятия. Ни одна компания, занимающаяся исключительно редкоземельными элементами, не фигурирует в его крупнейших портфелях. Широта охвата раскрывается в юридическом названии фонда, чей индекс включает медь, никель, кобальт, металлы платиновой группы, графит и углеродное волокно. Если REMX концентрирует свои китайские активы в нескольких крупных позициях, то EART распределяет их по более чем двадцати мелким эмитентам, большинство из которых находятся значительно ниже первой десятки.

REXC

REXC – фонд, ориентированный исключительно на рынок за пределами Китая. Он отслеживает индекс, который охватывает компании, занимающиеся добычей, разделением, переработкой и производством редкоземельных элементов, но при этом исключает предприятия, «зарегистрированные или в основном работающие в Китае». Примерно шестая часть портфеля разделена по разным направлениям: компания Sunrise Energy Metals специализируется преимущественно на никеле, кобальте и скандии, NioCorp – на скандии и ниобии, Critical Metals Corp – на литии, Energy Fuels – на уране. Таким образом, доля редкоземельных элементов здесь существенно превышает показатели конкурентов.

Фактор китайских компаний

Фонды в основном ориентируются на китайские компании, поскольку по состоянию на 2024 год Китай перерабатывал примерно 91% мирового объема редкоземельных элементов и производил около 94% постоянных магнитов. Любой индексный отбор компаний со значительными доходами от продажи редкоземельных элементов выявит их взаимосвязь с китайскими производителями, так как здесь ключевую роль играет география экономической активности.

Преднамеренное исключение Китая означает резкое сокращение числа компаний в индексе, более высокую концентрацию активов и риск снижения доходности фонда в период, когда китайские производители демонстрируют опережающий рост. Учитывая, что Китай полностью контролирует цепочку поставок, этот риск стоит хеджировать. Инвестор, покупающий акции любого из двух крупнейших фондов, вкладывает почти треть своих денег в китайских производителей. При этом большинство альтернативных фондов владеют акциями компаний, для которых добыча редкоземельных элементов не является основным направлением деятельности.

Особенности цепочки поставок

Цепочка поставок редкоземельных элементов состоит из четырех этапов. Добыча является самым простым из них, поскольку соответствующие месторождения присутствуют на каждом обитаемом континенте. Сами элементы не являются редкими с точки зрения геологии, однако в большинстве случаев их недостаточная концентрация делает переработку экономически невыгодной.

Основная технологическая сложность заключается в переработке добытого сырья. Выделение семнадцати химически почти идентичных элементов требует сотен стадий экстракции растворителями, огромных капиталовложений и десятилетий технологического опыта. Также подобные производственные предприятия вынуждены нести дополнительные расходы на утилизацию больших объемов отходов. После разделения запускается производство металлов и сплавов, а затем – изготовление магнитов. Преимущество Китая сосредоточено на последних трех этапах. У Запада есть руда, но отсутствуют достаточные мощности по разделению сырья и производству магнитов в требуемых масштабах.

Почему фонды отдают предпочтение горнодобывающим компаниям?

За пределами Китая практически не существует компаний, специализирующихся исключительно на разделении сырья и производстве магнитов, в акции которых можно было бы инвестировать. Рынок достаточно узок, поэтому любой индекс, взвешенный по рыночной капитализации и ликвидности, будет сильно ориентирован на горнодобывающие компании.

Таким образом, ETF на редкоземельные металлы делают ставку на наименее ограниченную часть цепочки. Это инвестиции в компании, которые добывают руду, на рынке, где узким местом являются все последующие технологические этапы. Когда запускается новый фонд, главный вопрос состоит не в его названии и условиях инвестирования, а в том, какая часть его портфеля связана с поздними (наиболее важными) этапами переработки добытого сырья.

Во сколько инвесторам обходится независимость от китайского экспорта?

Основными критериями для инвестиций в проекты за пределами Китая являются концентрация, масштаб и комиссии.

Риск концентрации

Две крупнейшие позиции фонда за пределами Китая суммарно занимают в портфеле большую долю, чем топ-активы двух других фондов вместе взятых. Инвесторы фактически приобретают ценные бумаги всего двух эмитентов. Любые операционные сбои или неудовлетворительный квартальный отчет хотя бы одного из них ухудшат рейтинг фонда, несмотря на диверсификацию.

Размер фонда, ликвидность и риск закрытия

Оба новых фонда являются относительно небольшими по меркам ETF. Они имеют широкие спреды между ценой покупки и ценой продажи, за которые платит инвестор, даже если это не отображается в отчетах. Также существует риск закрытия фондов, которые не сумели привлечь необходимые активы. В этом случае сроки возврата средств определяются эмитентом. В качестве примера можно привести компанию Exchange Traded Concepts, которая ликвидировала фонд Optica Rare Earths & Critical Materials в начале 2025 года. Если говорить о REXC, то он набрал свою текущую базу активов в течение нескольких месяцев после запуска (это считается уверенным стартом).

Коэффициент расходов

Достаточно высокий коэффициент расходов связан с правилом биржевого рынка: чем уже и специфичнее инвестиционный мандат фонда, тем дороже обходится его обслуживание. Если гипотеза инвестора заключается в том, что западные правительства будут продолжать тратить средства на создание цепочки поставок за пределами Китая, то фонд, владеющий акциями китайских производителей, работает против этого предположения.

Проверка портфеля фонда редкоземельных металлов

Метод проверки является универсальным для разных фондов. Необходимо ознакомиться с файлом активов самого эмитента. Например, VanEck, Global X и Sprott публикуют полные данные о своих портфелях по состоянию на конкретную дату в виде загружаемых файлов. Рекомендуется использовать именно данные эмитента, а не информацию от сторонних агрегаторов, которая может быть неактуальной или содержать ошибки.

Важно проанализировать все позиции фонда, не ограничиваясь первой десяткой поскольку китайские активы зачастую находятся в нижней части списка. Следующий шаг – оценка продукции, которую компания фактически добывает или производит. Например, литий, медь, вольфрам, кобальт, графит и углеродное волокно не являются редкоземельными элементами.

Вместо биржи листинга нужно оценивать фактическое местонахождение компании и географию ее основных операций. Ключевыми критериями оценки служат два показателя: доля чистых редкоземельных элементов в портфеле и процент активов за пределами Китая. Проверку целесообразно проводить перед покупкой акций фонда и в дальнейшем повторять ее не реже одного раза в год.

Предлагают ли крупные американские брокерские компании ETF на редкоземельные элементы?

Ни одна крупная американская брокерская компания не выпускает собственные ETF на редкоземельные элементы. К примеру, Vanguard размещает страницу профиля REMX на своем сайте, как и страницы тысяч других фондов, которыми могут торговать ее клиенты. Для пользователя поисковой системы фонд VanEck выглядит как продукт Vanguard, но это не соответствует действительности. То же самое относится к Fidelity и Schwab. Обе компании обновляют страницы с аналитическими данными и котировками этих фондов и осуществляют сделки, но ни одна из них не выпускает ETF.

Заключение

Существует ограниченное количество ETF, специализирующихся на редкоземельных элементах, и различия между ними гораздо больше, чем предполагают их названия. Два из трех фондов примерно на треть состоят из китайских компаний, третий – полностью исключает Китай. При этом ни один из фондов нельзя однозначно назвать лучшим или худшим. Перед инвестированием в ETF на редкоземельные элементы необходимо проверить состав портфеля на соответствие стратегии, а также полностью изучить текущий список активов без каких-либо гипотез.

По материалам rareearthexchanges.com