По данным аналитической компании Morningstar, 2024 год ознаменовался негативной динамикой фондового рынка и сопровождался оттоком средств из Китая, причем многие компании переводили свои активы в Индию. Описанная тенденция сохраняется третий год подряд, а Francesco Paganelli, один из аналитиков в Morningstar, отметил, что в базе данных компании насчитывается по меньшей мере 50 инвестиционных фондов с недвусмысленной пометкой «ex-China».

Китайский рынок все чаще называют «неинвестируемым», имея в виду автократию, медленное восстановление экономики после пандемии, кризис на рынке недвижимости, демографические проблемы, риск вторжения на Тайвань и угрозу новой торговой войны со США. Если ориентироваться только на цифры, можно утверждать, что китайские активы на самом деле демонстрируют стабильные показатели доходности. К примеру, индекс Morningstar China Index в 2024 году вырос почти на 20%, а за первые два месяца 2025 года – еще на 12%. Индекс казначейских облигаций Китая (Morningstar China Treasury Bond and Policy Bank Index) продемонстрировал годовой прирост в 5% за последние три года в юанях и по темпам роста опередил аналогичный индекс Соединенных Штатов Америки (Morningstar US Core Bond Index). По мнению гонконгского исследователя Louis-Vincent Gave, китайский рынок может в чем-то разочаровывать инвесторов, но при этом страна обладает самой конкурентоспособной экономикой в мире.

Колебания инвестиционного климата

За последние несколько лет инвестиционный климат в Китае претерпел ряд изменений. В годы, предшествовавшие пандемии COVID, аналитики Morningstar обращали внимание на «рост значимости Китая среди развивающихся фондовых рынков», а тогдашний сенатор США Marco Rubio выступал против какой-либо привязки фондовых индексов к котировкам китайских акций. В конце 2020 года Morningstar Global Markets включил Alibaba (BABA) и Tencent (TCEHY) в число 10 крупнейших составляющих индекса, причем доля Китая была на 5% больше, чем у Германии и Великобритании.

Возвращаясь к началу 2000-х годов, можно отметить, что именно в этот период «лопнул пузырь ТМТ (технологий, медиа, телекоммуникаций)», а перспективные рынки Китая, Индии, России и Бразилии объединились в коалицию BRIC. Китайская экономика, ежегодный рост которой часто превышал 10%, выступала в роли двигателя международного сотрудничества, поскольку страна нуждалась в поставках природных ресурсов (в первую очередь – из Бразилии и РФ). Некоторые аналитики считают, что поворотным моментом для дальнейших изменений инвестиционного климата Китая стало открытие в 1990 году Шанхайской фондовой биржи (Коммунистическая партия закрыла ее в 1949 году).

Китай является наглядным примером того, что экономический рост не всегда приводит к доходности финансового рынка. John Rekenthaler, присоединившийся к Morningstar в 1988 году, в своих работах «Китайские акции: дорога в никуда» и «Китайские акции: что пошло не так» исследовал причины, по которым инвесторы не смогли получить ожидаемую прибыль от экономического прогресса Китая. Среди прочего, автор отмечает низкую доходность на уровне корпораций, приуменьшение роли миноритарных акционеров и отсутствие надежной юридической защиты бизнеса, уязвимого для административного вмешательства.

По неблагоприятному стечению обстоятельств на 2021 год пришелся период разгара пандемии коронавируса, которая зародилась в китайской провинции Ухань. Правительство приняло жесткие меры в сферах образования и деятельности интернет-компаний, что не могло не отразиться на инвесторах. К примеру, котировки акций New Oriental Education & Technology Group и TAL Education Group фактически перешли в свободное падение. Не менее существенный ущерб был нанесен компаниям, которых объединяла неофициальная аббревиатура BATS (Baidu, Alibaba, Tencent и Sina). Их называли «китайским ответом» американским компаниям FAANG (Facebook или Meta, Amazon.com, Apple, Netflix и Google или Alphabet). В течение 2021 года доля Китая в индексе Morningstar Global Markets упала с 5,4% до 3,5%, а долгожданное IPO Ant Group, дочерней компании Alibaba, было отложено.

Длительный период изоляции и ограничений привел к спаду деловой активности и ряду неоднозначных реакций в обществе. Согласно одной из точек зрения, деятельность интернет-компаний часто сопровождалась проблемами с недобросовестной конкуренцией, безопасностью данных и содержимым контента, поэтому принятые правительством меры были оправданными. С другой стороны, радикальные инициативы были явно направлены против таких бизнес-магнатов, как Jack Ma.

В любом случае проблемы Китая с тех пор усугубились. Политика «дружбы без границ» по отношению к России, которая в 2022 году вторглась в Украину, так и не была пересмотрена. Tom Lauricella, редактор Morningstar, в статье «Автократия – плохая инвестиция» сформулировал мнение, которое разделяет большая часть мирового инвестиционного сообщества. В 2023 году Китай прекратил политику «нулевых котировок», и предвкушение мощного экономического подъема уступило место опасениям по поводу проблемного сектора недвижимости. Пока правительство пыталось ограничить чрезмерное кредитование и спекуляции, такие застройщики, как China Evergrande Group и Country Garden, обанкротились.

Многогранность китайской экономики

ВВП Китая, в котором проживает примерно 1,4 миллиарда человек, составляет около 18 триллионов долларов США, а его национальная экономика считается очень многогранной. Среди последних технологических достижений страны можно выделить создание нейросети DeepSeek, представленной в январе 2025 года, а также национальный автопром, который насчитывает по меньшей мере 130 производителей, заслуживших доверие потребителей во многих странах.

Louis-Vincent Gave считает, что одним из катализаторов развития китайской промышленности является политика первой администрации Дональда Трампа. «Лидеры Китая пришли к выводу, что любая зависимость от остального мира делает национальную экономику уязвимой для потенциальных санкций. Это может касаться полупроводников, автозапчастей, химикатов, турбин, роботов и любой другой сферы. Соответственно, у страны нет другого выбора, кроме как строить собственную промышленную вертикаль практически во всех отраслях», – отметил Louis-Vincent.

По мнению исследователя, образ Китая как страны, «непригодной для инвестиций», не соответствует действительности. Крах рынка недвижимости можно объяснить перераспределением банковского кредитования в сторону промышленных предприятий, а утверждения о глубоком финансовом кризисе являются безосновательными. Китайская экономика остается одной из самых конкурентоспособных в мире (торговый профицит страны превышает один триллион долларов), а опасность вторжения на Тайвань, как считает аналитик, преувеличена.

Потенциал роста

В инвестиционном прогнозе «Morningstar 2025 Outlook» указывается, что инвесторы уверены в дальнейшем росте китайской экономики, а эксперты оптимистично оценивают среднесрочные перспективы фондового рынка. Ожидается, что меры стимулирования, инициированные в 2024 году, приведут созданию более благоприятного регулятивного фона и умеренному росту доходов китайских компаний. Это касается и технологических гигантов, поскольку потребительский спрос восстанавливается, а такие опытные рыночные игроки, как Baidu, Alibaba и Tencent, обладают достаточным запасом прочности, чтобы не допустить резкого падения прибыли на фоне давления конкурентов.

Замедление экономики, сопровождаемое падением доходности китайских облигаций, может быть одной из фаз цикла, которой предшествовал многолетний подъем. В этой ситуации повышается роль прибыльности на уровне корпораций, поэтому Китай может стать привлекательным местом для инвестиций в ближайшие годы, особенно если доходность акций США будет умеренной. Китай можно списывать со счетов, когда американский рынок будет приносить ежегодную прибыль на уровне 25%, но эта цифра далека от реальности, особенно с учетом сложностей, о которых упоминали многие эксперты. Прогноз «Morningstar 2025 Outlook», представляющий собой сбалансированную оценку перспектив инвестиций в китайскую экономику, можно свести к тому, что стабильный рост возможен, но он вряд ли будет беспрепятственным.

По материалам morningstar.co.uk